tcg彩票升平洋证券股份有限公司李鑫鑫 , 况英近期对宝立食物举行琢磨并颁发了琢磨呈报《宝立食物：轻烹生意高速伸长，23 年线下开辟可期》，本呈报对宝立食物给出增持评级，以为其宗旨价位为 32.00 元，现在股价为 24.31 元，预期上涨幅度为 31.63%。

　　（1）分产物：Q4，复合调味料营收 2.40 亿元（+15.38%）。疫情下消费者囤货等需求上升，轻烹治理计划营收 2.93 亿元（+58.79%），增速亮眼。因为表出消费场景受限和堂食受阻，饮品甜点配料营收 0.24 亿元（-28.16%）。

　　（2）分渠道：Q4，直销收入 4.53 亿元（+28.57%），非直销收入 1.05 亿元（+41.63%），非直销生意占比同比 +1.4pct 至 18.8%，因为公司将延续完满经销系统，估计另日非直销生意占比将进一步提拔。Q4 末，公司经销类客户比拟上季度增补 22 家至 271 家。

　　（3）分区域：Q4，华东营收 4.58 亿元（+32.06%），华南营收 0.2 亿元（-11.29%），华北营收 0.43 亿元（+77.08%），食品华东是公司最大的墟市，收入占比达 82.2%。

　　2022 年，公司毛销差 19.32%，同比 -2.75pct，毛销差的降落紧若是因为生意布局的转移，公司 C 端毛销差低于 B 端，22 年 C 端收入占比提拔使得毛销差降落，同时上游原质料价值上涨也必然水准影响了公司毛利率程度。22Q4，公司毛利率 35.35%（+2.32pct），Q4 毛利率呈还原态势。22 年度，公司归母净利润率 10.57%（-1.18pct），扣非归母净利润率 9.53%（-1.56pct），Q4 归母净利润率 11.05%（+1.96pct），扣非归母净利润率 9.45%。

　　2023 年预测：B 端生意稳当伸长，C 端线）收入端：B 端生意，公司中枢客户涵盖百胜、圣农等大客户，客户数目已达两千多家。跟着客户团结深远，B 端生意稳当伸长。食品同时公司完满经销商系统，效劳中幼 B 客户，估计将给 B 端生意扩大滋长动力。C 端生意，公司线上生意稳步进展，线+ 门店，估计线%+，另日成为 C 端生意首要添补。2）利润端：上游原质料价值有较强刚性，加上幼包装对临蓐料理发作离间，估计 23 年毛利率程度与 2022 年下半年附近。用度投放上，23 年公司品牌进入的占比将不断提拔。综上，估计公司赢余技能较为稳当。

　　永久逻辑：研发为中枢驱动力，优质 B 端客户为基石保护，C 端生意为新兴动力。1）研发：公司具有宏大的研发体会壁垒，食品复调生意 85% 以上是定造化产物，定造化产物又分为老例品和新品，老例品的配方属于公司，新品全部由公司研发推出配方并独家供应，公司的研发技能历经时刻验证；2）B 端客户：公司已与西式餐饮（肯德基、麦当劳、tcg彩票APP达美笑、德克士、汉堡王等）、中式餐饮、食物加工（圣农食物、正大食物、泰森等）、现造茶饮（喜茶等）等行业龙头企业筑造了永久安谧团结相闭，与大客户的团结正在为公司供给安谧的生意伸长同时，也为公司开辟新客户时举行背书，优质 B 端客户为公司生意进展的根本盘；3）C 端生意：公司子公司厨房阿芬旗下 空决心面 成为气象级爆品，品牌拥有先发上风，大单品 空决心面 产物及品牌受到 C 端墟市认同，另日估计向酱汁、面型多重维度延迟，C 端生意估计将成为公司滋长新兴驱动力。

　　赢余预测与评级：公司正在复调生意深耕多年，筹办稳当。C 端生意维系了较好伸长，看好公司永久进展，估计公司 2023-2025 年收入增速判袂为 28%、25%、22%，净利润增速判袂为 25%、食品37%、32%，对应 EPS 判袂为 0.67 元、0.92 元、1.22 元，遵循 2024 年功绩赐与 35X 估值，一年宗旨价 32 元，坚持公司 增持 评级。tcg彩票APP

　　危机提示：食物安详危机、原质料价值摇动危机、墟市竞赛危机、收购厨房阿芬后的料理及整合危机、新产物斥地危机等；

　　该股迩来 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 10 家；过去 90 天内机构宗旨均价为 31.34。凭据近五年财报数据，证券之星估值阐述器械显示，宝立食物（603170）行业内竞赛力的护城河优秀，赢余技能优异，营收获长性通常。财政相对康健，须闭怀的财政目标搜罗：应收账款 / 利润率。该股好公司目标 4.5 星，好价值目标 2.5 星，归纳目标 3.5 星。（目标仅供参考，目标局限：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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