2024年8月27日，香飘飘颁布2024年半年报。2024H1公司杀青业务收入11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.30亿元，同比+0.14亿元；扣非归母净利润-0.43亿元，同比+0.37亿元。2024Q2公司杀青业务收入4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-0.05亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比+0.10亿元。

　　冲泡出现承压冲泡，守候各项交易正在新定位下的后续起色。分产物来看，2024H1冲泡/即饮营收分裂为6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%；此中2024Q2冲泡/即饮分裂为1.29/3.13亿元，同比-23.01%/-0.41%，出现承压，咱们以为来源有：1）Q2冲泡产物处于去库存期；2）公司节减对线）公司从新梳理各个品牌的打法和战术，交易处于调理阶段。冲泡奶茶拟定了“品类康健化、品牌年青化、产物场景化、消费寻常化”的“四化”战术，踊跃促进产物革新，酿成“原叶现泡奶茶”“原叶轻乳茶”等产物贮藏。Meco如鲜果茶产物从新定位为“茶饮店除表的第二挑选”，兰芳园冻柠茶从新定位为“康健的冰爽饮料”。

　　上风区域延长庄重，踊跃物色新渠道、新场景。分渠道来看，2024H1经销商/电商/出口/直营分裂营收10.17/0.94/0.10/0.40亿元，同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。直营渠道增速较高，厉重为公司以直营格式进入零食量贩体例，截至到2024年7月末已笼罩抢先2万家，并为该渠道定造幼规格产物冲泡。电商下滑幅度较大，厉重系公司主动对该渠道用度投放实行调理。公司踊跃促进餐饮渠道的经销商团队搭筑处事，截至2024年6月末，公司已开荒专职即饮餐饮渠道经销商超100家。分区域来看，2024H1华东/华中/华北区域收入延长，为4.37/1.75/0.68亿元，同比+4.65%/+5.55%/+11.98%；西南/西北/华南/东北区域收入下滑，为1.67/0.95/0.54/0.21亿元冲泡，同比-2.65%/-1.49%/-1.77%/-0.63%；上风区域华东收入占比约37%，收入增速跑赢公司全体。

　　本钱改革下毛利率优化，股权驱策用度致全体用度率擢升。2024H1/Q2公司毛利率为30.58%/25.71%，同比+2.69/2.13pct，厉重系原料采购本钱和运费低浸所致。用度端冲泡，2024Q2公司发售/经管/研发用度率分裂为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pct，墟市增加费、告白加入节减导致发售用度率下滑；股权驱策用度上升导致经管用度率擢升。最终，2024Q2同比增亏0.05亿元至-0.55亿元，归母净利率同比-1.89pct至-12.04%。

　　剩余预测和投资评级：瞻望改日，公司持续僵持奶茶及饮料“双轮驱动”战术，正在安祥开荒固体冲泡奶茶墟市的同时，肆意拓展即饮饮料墟市，杀青公司连续、康健、安祥的起色，斟酌到公司各项交易从新调理和梳理，估计短期内对收入有所扰动冲泡，咱们调理对公司的剩余预测，估计2024-2026年公司业务收入分裂为37.97/43.10/48.54亿元，同比+5%/+14%/+13%；归母净利润为3.25/3.86/4.47亿元，同比+16%/19%/+16%；EPS分裂为0.79/0.94/1.09元，对应PE分裂为14/12/10X，支撑“买入”评级。

　　危害提示：1）新品增加不足预期；2）冲泡交易还原不足预期；3）原质料代价超预期上行；4）行业角逐加剧；5）食物平和题目等。2024年冲泡半年报点评：Q2收入承压等待产物新定位下的后续成长