冲泡营业淡季去库拖累团体再现，线下即饮延续稳增。分产物来看，Q2冲泡/即饮差别杀青收入1.29/3.13亿元冲泡，差别同比-22.8%/-0.6%，Q2冲泡淡季以库存调动为主，并不断举行产物更始升级，估计旺季前将新推升级新品带头团体伸长。即饮方面，公司以Meco为计谋重心杀青差别化突围，Q2即饮再现略有下滑估计与用度更多向线下倾斜，线上销量受影响，以及牛乳茶产物再定位相合，Q2电商收入同比下滑50.1%，而线下即饮板块估计仍有较好再现。分区域来看，公司华东/华北商场同比伸长2.4%/11.0%，主销区华东商场再现端庄，同时包罗北京正在内的华北地域正在公司踊跃增加下取得较好再现，其余地域均有分歧水准下滑。

　　毛利率延续擢升趋向，但产物更始进入力度加大，Q2盈余秤谌改良不分明。2024H1公司毛利率同比+2.69pct至30.58%，此中Q2毛利率同比+2.13pct至25.71%，毛利率擢升估计与领域效应擢升，以及大包粉、植脂末等原资料代价消浸相合。用度方面，Q2贩卖/执掌/研发/财政用度率差别为35.6%/11.9%/2.5%/2.5%/-5.3%冲泡，差别同比-1.7/+1.2/+0.7/-1.0pct，告白用度以及线上用度投放中断致贩卖用度率消浸，同时执掌用度率擢升主因股权引发用度摊销所致，Q2加快对冲泡以及轻果茶新品的研发力度，研发用度率亦有擢升。综上，Q2净利率同比-1.9pct至-12.0%。

　　产物更始步骤加快，踊跃调动再开赴。瞻望下半年，公司冲泡营业通过产物更始以及高势能网点精耕挖潜，收入希望回反正增。冲泡营业净利率终年坚持正在16%以上，是较坚固的现金流营业，可为新品的繁荣供给坚实撑持。上半年公司从头调动内部团队，将原冲泡团队与即饮贩卖团队针对个别商场、渠道举行协同整合，杀青资源计谋聚焦。同时，公司对即饮产物从头定位调动，并踊跃胀动餐饮、零食量贩店、自愿量贩机等渠道，另日将一直通过网点扩张、加大地推营销等形式发力样板商场，为后续的宇宙化扩张做盘算，估计即饮收入延续坚固伸长冲泡。另表，本年随即饮营业贩卖领域逐渐擢升，带头产能欺骗率向上光复，即饮营业盈余希望稳步减亏，看好盈余秤谌逐渐擢升。

　　盈余预测：探讨团体需求较疲软，行业竞赛较激烈，咱们下调2024-2026年盈余预测，咱们估计公司2024-2026年杀青收入38.78/42.41/47.09亿元，同比伸长7%/9%/11%冲泡，杀青利润3.07/3.49/4.11亿元，同比伸长30%/24%/19%，对应PE为23/20/17X。咱们遵循2024年功绩给25倍PE冲泡，一年目的价18.75元，撑持“买入”评级。

　　危急提示：食物安笑危急；行业竞赛加剧；原资料本钱上涨危急；即饮旺季动销不足预期；内部执掌调动转折；网点斥地不足预期。冲泡Q2事迹承压踊跃调节再动身