tcg彩票杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，仰仗先发上风、较为激进的告白营销战术和渠道的精耕细作，从2006-2010年，完成了贩卖额从5亿元到20亿元的飞速延长，2012年以进步50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业位子。跟着冲泡行业慢慢走向成熟，公司出力于发扬第二延长弧线年革新性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫情攻击下，片面即饮消费场景遭遇回击，叠加公司即饮营业缺乏履历，Meco果汁茶正在贩卖到达近10亿元峰值自此呈现下滑。2023年，伴跟着疫情防控计谋的调理，饮料消费场景完成克复，公司成即刻饮贩卖中央，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，晋升核心网点遮盖率，饱动冰冻化排列开发。目前即饮营业的调理和克复已初见成绩，2023年即饮收入同比延长41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，方式优，结余才略强，为第二延长弧线陆续“造血”。国内冲泡奶茶始末多年优越劣汰的商场抉择，逐鹿方式已根基不变，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业根基保卫正在40%驾驭的高毛利率程度，是公司焦点的利润开头，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白参加的节减，冲泡营业结余才略陆续改革。咱们以为将来冲泡营业仍有看点，1）产物革新：公司珍爱产物革新，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对

　　泛冲泡规模举行进一步追求；2）区域深耕：2023年公司华东商场营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、商场占比仅为8%/5%/4%，暂时冲泡营业区域漫衍不均，正在渠道端仍有进一步开掘的潜力。

　　即饮营业第二延长弧线陆续培养，结余改革可期。公司核心培养的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，到达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联思现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司暂时以学生群体为核心举行营销，网点紧要漫衍正在学校及周边，顶峰时代果茶曾到达过近9亿元的贩卖额，咱们以为果茶产物始末几年的培养依然有不变的消费群体，将来仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶发扬多年，成立多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店繁荣发扬，由广东市辐射世界，鼓舞了冻柠茶这一品类的消费者指导。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一速捷发扬的赛道，2023年公司正在原点网点举行核心扩张，贩卖发挥非凡。将来跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入到达16~18亿元驾驭的体量即可完成结余，2023年公司即饮营业完成9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望完成较高的延长，结余改革时点渐行渐近。

　　股权鞭策饱励内部规划生机，人事调理后将来更始可期。2023年公司再次启动股权鞭策，饱励内部规划生机，2023年就手实现方向。人事调理上冲泡，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的式样充溢绑定职业司理人，相较于此昔人事调理多为贩卖认真人的调动，本次人事调理的权责局限晋升到总司理级别，表示公司及新约束层较大的更始信心。预测后续，公司冲泡营业结余才略强，为公司供应不变现金流，即饮营业暂时仍处于参加形态，始末一年的打磨，暂时即饮渠道的打法依然比拟过去有所提高，未

　　来正在较强的更始预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司将来弹性可期。

　　结余预测和投资评级：公司冲泡根基盘褂讪，第二延长弧线即饮板块依然起势，双轮驱动雏形已现冲泡，公司珍爱鞭策，将来更始预期剧烈。咱们调理对公司的结余预测，估计2024-2026年公司的开业收入别离为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润别离为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS别离为0.87/1.12/1.28元，对应PE别离为17/13/12x。探究到公司即饮营业陆续放量，该营业结余拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危害提示：1）新品扩张不足预期；2）冲泡营业克复不足预期；3）原资料代价超预期上行；4）行业逐鹿加剧；5）食物太平题目等。

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