核隐痛迹：公司近期揭晓2023 年年报和2024 年一季报。23 年达成交易收入36.3亿元（yoy+15.9%）；达成归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 达成交易收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；达成归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡结实根底，即饮引颈延长。分产物冲泡，2023 年公司冲泡类、即饮类差别达成收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季展现优异冲泡。2012 年至 2023 年，香飘飘一连 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额维持第一。公司的冲泡奶茶强健化升级+加快浸透下重墟市，估计24-26 年仍将回归保守延长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起渐渐胀动上市铺货办事。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等区域赢得优异的出售反应，正式上市首年达成税前出售收入超 2 亿元，墟市潜力获得充沛验证。得益于独立的即饮出售团队，公司规划即饮营业的笃志力明显擢升，正在重心渠道铺货、矫捷化布列、终端冰冻化等方面，均赢得了长足前进，即饮渠道任职才气获得光鲜普及。跟着即饮界限效应擢升，估计即饮毛利率希望革新。

　　包材价值回落，界限效应擢升，公司节余才气革新。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），闭键受益于奶茶杯、纸箱等原料价值回落以及界限效应擢升；公司出售用度率为23.7%（yoy+5.8pct），闭键系新品扩展营销用度擢升以及终端冰冻化开发等；打点用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司计谋瞻望：2024 年公司将对峙“双轮驱动”计谋，延续胀动冲泡的更始升级以及即饮第二生长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶获取优异墟市反应的基本上，进一步产物优化升级与墟市探测，延续胀动冲泡“渠道下重”，充沛施展冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地安静性等上风。2024年，公司即饮营业将会络续盘绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款重心产物展开，期近饮出售旺季，公司将会络续强化终端的冰冻化开发，并扩张自愿销售机出售网点，进一步擢升公司的冰冻化水准。

　　对24-25 年下调收入冲泡、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益差别为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）冲泡。咱们延续采用FCFF 估值门径，盘算公司权柄代价为88.36 亿元，对应主意价21.51 元，支持买入评级。

　　危害提示：果汁茶动销不足预期、原原料本钱大幅上升、出售用度参加高增危害。香飘飘(603711)：冲泡营业回归稳重 即饮引颈二次生长